【广发医药丨丽珠集团】一季报点评：扣非净利高增长，现金大幅增厚有望加快内生外延节奏
事件：公司经营状况良好，扣非净利延续高增长
公司发布一季报，报告期内公司实现营收21.26亿元，同比增长21.80%，营收增速较快主要受益于二线品种和原料药业务较快增长；公司实现归母净利润2.75元，同比增长19.51%；实现扣非归母净利润2.38亿元，同比增长25.90%，扣非净利增长略超预期。
从合并利润表大幅变动指标来看，报告期内公司管理费用同比增长35.38%（增加约5000万元），主要是研发投入增加所致。财务费用减少530万元，主要是因贷款规模减少，银行存款规模增加，利息收入增加所致。营业外支出增加约300万元，主要是固定资产处置损失、捐赠支出增加等原因所致。
参芪扶正增长稳定，二线品种延续高增长
分重点产品来看，我们预计一季度参芪扶正注射液营收增速在5%左右，艾普拉唑肠溶片和鼠神经生长因子营收增速在40%-50%，延续高增长。生殖管线整体收入增速约20%，其中亮丙瑞林微球收入增速在40%以上，尿促卵泡素由于去年一季度高基数，所以增长有限。原料药业务今年利润增速有望达到20%-30%，主要由于前年开始公司对原料药业务进行了整合，主要产品订单稳定，高毛利产品增长较快。
产品稳定增长缘于公司不断深化营销改革，全力推进产品渠道下沉，加快销售专科领域建设，以及部分重点产品受国家政策的利好因素影响所致，同时也反映出公司产品质量持续优化，市场竞争力不断增强。此次新版医保目录的调整中，艾普拉唑肠溶片进入国家医保乙类，医保省份从13个省市扩充到全国区域，有望贡献较大业绩弹性。参芪扶正注射液和鼠神经生长因子医保报销虽然加了适应症的限制，但是参芪扶正注射液报销没有三级医院的限制，鼠神经生长因子相比竞争对手市场空间较小，行业增速快，丽珠该产品依然有很强的增长动力，所以我们认为医保对这两个产品影响十分有限。
转让土地资产获得大量现金，公司内生外延节奏有望提速
公司近期与维创财富签订股权转让协议，将珠海维星实业有限公司100%股权转让给维创财富，维星实业有限公司即原珠海丽珠医药工业有限公司，享有原香洲区土地改造项目的所有权益（除公共租赁住房产权）。本次股权转让，维创财富须支付总价人民币45.52亿元，转让后扣除相关税务后公司获得净利润约34.55亿元。
维星实业股权转让协议的签订将加快香洲区土地改造项目的推进，而且转让的权益中不包括公共租赁住房产权，上市公司仍享有公租房产权，公租房将由维创财富预付5000万元代建，之后再进行结算，意味着上市公司仍将享有后续土地改造的部分权益。股权转让完成后公司账上将有60亿左右现金，现金资产大幅增厚，尚不考虑购买理财产品的收益，如果当前市值扣除60亿现金，公司股价对应2017年PE只有18倍。此外有充足现金支持，公司的内生外延节奏有望提速。
盈利预测与投资评级
丽珠集团研发与销售并重，重磅产品接踵而至，营销改革也步入收获期，确保了公司在研发好产品的同时，也能卖好产品。在医药行业大整合的背景下，研发和销售并重的企业才能够脱颖而出，我们看好丽珠的发展潜力。我们预计17-19年公司EPS分别为2.24/2.76/3.37元，当前股价对应的PE为27/22/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
药品普遍存在的招标降价的压力；原料药业务可能面临环保压力；地方医保调整的不确定性；产品研发进展不达预期。
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