【广发医药丨丽珠集团】年报深度点评：绚丽明珠，愈发璀璨
年报深度点评
事件：业绩略超预期，顺利完成2016年度激励条件
丽珠集团发布年报，2016年公司实现营收76.52亿元，同比增长15.58%；实现归母净利润7.84亿元，同比增长25.97%；实现扣非归母净利润6.82亿元，同比增长26.77%。同时公司公告利润分配预案为：每10股转增3股派发现金5元。
报告期内公司业绩增长略超市场预期，顺利完成2016年度激励条件。2016年公司扣非归母净利润达到6.82亿元，相比2014年同比增长47.3%，超过激励计划增长38%的解锁条件。2017年公司限制性股票的解锁条件是扣费净利相比2014年增长73%，我们认为在公司核心产品保持稳定增长，高毛利产品占比迅速增大的情况下，继续超额完成激励条件是大概率事件。
高端制剂高速增长，公司产品结构不断优化
经过持续的产品研发，公司已经成长为高端专科制剂企业。报告期内，公司西药制剂营收达到31.86亿元，占总营收比例为41.84%（+2.23%），同比增长23.45%，西药制剂毛利率达到79.91%（+2.00%），西药制剂中增长较快的领域是消化道和促性激素。中药制剂营收21.26亿元，占总营收比例为27.91%（-1.93%），同比增长9.29%，中药制剂毛利率近3年基本持平，保持在79%左右。原料药业务营收达到17.36亿元，占总营收比例为22.79%（-0.48%），同比增长14.47%，原料药毛利率达到19.22%（+4.39%），原料药业务受益于集中度提高，竞争格局改善。IVD业务营收5.68亿元，占总营收比例为7.46%，同比增长21.13%，毛利水平近3年基本持平，保持在56%左右。
从重点产品来看，中药产品参芪扶正注射液实现营收16.80亿元，总营收占比22.05%（-1.53%），同比增长9.31%，营收增长主要受益于渠道下沉。西药制剂中，艾普拉唑肠溶片实现销售收入2.85亿元，同比增长52.34%；促性腺激素产品尿促卵泡素实现销售收入5.44亿元，同比增长25.82%；亮丙瑞林微球实现销售收入3.86亿元，同比增长31.01%；注射用鼠神经生长因子实现销售收入4.91亿元，同比增长63.88%。原料药重点产品中，阿卡波糖实现销售收入1.57亿元，同比增长118.75%；酶酚酸实现销售收入1.29亿元，同比增长61.29%；头孢夫辛钠实现销售收入9249万元，同比增长39.70%；林可霉素实现销售收入9122万元，同比增长55.93%。
产品销售增长主要由于公司不断深化营销改革，全力推进产品渠道下沉，加快销售专科领域建设，以及部分重点产品受国家政策的利好因素影响所致，同时也反映出公司产品质量持续优化，市场竞争力不断增强。此次新版医保目录的调整中，艾普拉唑肠溶片进入国家医保乙类，医保省份从13个省市扩充到全国区域，有望贡献较大业绩弹性。参芪扶正注射液和鼠神经生长因子医保报销虽然加了适应症的限制，但是参芪扶正注射液报销没有三级医院的限制，鼠神经生长因子相比竞争对手市场空间较小，行业增速快，丽珠该产品依然有很强的增长动力，所以我们认为医保对这两个产品影响十分有限。
精准医疗布局加快推进，重磅产品接踵而至
公司在精准医疗领域以“液态活检+单抗研发”的形式快速推进。在液态活检方面，公司与Cynvenio合作成立了丽珠圣美医疗诊断有限公司，完成了LiquidBiopsy平台的技术转移，建立了符合新版医疗器械GMP的生产质量体系，实现在国内生产和检验。圣美医疗基于LiquidBiopsy仪器平台已完成液态活检相关检测试剂产品临床前研究立项6项，目前已建立了完整的液态活检实验室，可以实现包括液态活检样本的制备、检测及测序等功能，并与中国3-5家三甲医院开展临床合作。
公司在单抗等生物药研究领域进展顺利，公司在研单抗中有3个进入临床试验阶段，其中抗TNF-α单抗进入II/III期临床、抗CD20单抗和抗HER2单抗获得临床试验批件，进展最快的抗TNF-α单抗有望在19-20年获批。此外公司在生物药方面进展较快的还有重组人绒促性素，目前处于I期临床试验阶段，该产品上市后有望取代尿源绒促性素，市场规模在5亿元左右，预计在18年有望上市，重组绒促性素国内仅有雪兰诺一家上市；曲普瑞林微球目前处于临床前中试阶段，该产品是公司微球平台技术转化的成果，同类产品目前国内市场规模在12亿元左右。
盈利预测与投资评级
丽珠集团研发与销售并重，重磅产品接踵而至，营销改革也步入收获期，确保了公司在研发好产品的同时，也能卖好产品。在医药行业大整合的背景下，研发和销售并重的企业才能够脱颖而出，我们看好丽珠的发展潜力。我们预计17-18年公司EPS分别为2.26/2.80元，当前股价对应的PE为25/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
药品普遍存在的招标降价的压力；原料药业务可能面临环保压力；地方医保调整的不确定性；产品研发进展不达预期。
【广发医药丨丽珠集团】近期交流纪要（关于医保和招标）
http://note.youdao.com/noteshare?id=95daaae1b464e3aed733d2c2388a9992
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