【中信医药田加强团队】周观点：再议加仓医药，哪些方向值得关注？
【中信医药田加强团队】周观点：再议加仓医药，哪些方向值得关注？
田加强/陈竹/曹阳/刘泽序/孙晓晖/王晋阳
在上期周报《业绩兑现期，可以多考虑配置医药股》中我们提出医药板块应该继续成为机构增配的重要方向，一方面是基于在海外市场扑簌迷离、A股即将迎来年报及一季报披露窗口期的背景下，医药板块的稳增长和避险特征会放大。另一方面医药股的基金持仓已环比改善，医药商业、器械耗材以及细分龙头仿制药企等多个细分领域存在业绩超预期的可能，且中小市值绩优股已调整出较高的性价比。
而在近期的路演交流中，很多投资者也在关心除了一线蓝筹以外，板块内的哪些细分方向值得配置，为此我们这一期的周报就结合我们年初以来各期周报的系列观点继续探讨这一话题。
首先，我们在今年2月初的周报《医药商业在历史估值的绝对底部》梳理了医药流通板块估值水平，提出目前流通板块的估值水平已处于历史的绝对底部。我们认为最迟在2018下半年，主要的商业公司即可以消化掉调拨的影响，并从纯销份额上实现业绩提升，且零差率对账期延长总体可控，同时考虑到主要的商业企业均在器械耗材、DTP等领域开始布局，我们判断未来板块盈利水平大概率是稳中有升的态势。
结合最近几天商务部发布的《2017年1-4季度药品流通行业运行动态快报》，数据显示1-4季度全国七大类医药商品销售总额19935亿元（含税），扣除不可比因素，同比增长8.54%，增速较同期下降1.96个百分点，其中药品零售市场3987亿元，同比增长8.95%。从数据角度看，商业板块虽然并没有明显改善，但也没有想象中的恶化。而当前主要流通企业的估值2018PE已趋于15-20X区间，处于历史性底部，现阶段加仓不仅安全性较高、未来上升空间也更为明确。
其次，我们在今年1月份的周报《今年寻找成长股，首看卖水者》中首次提出了要用“卖水者”的思路去挑选医药成长股，产业链上的“卖水者”可以相对较小的风险提前兑现趋势的收益，成长的确定性也相对更强。标的上，我们已经列出了值得关注的方向和个股，在此更新下基本面的最新情况
有望受益口服制剂一致性评价的药辅龙头山河药辅和CRO龙头泰格医药。山河药辅：草根调研显示已完成一致性评价中BE临床试验的品种中80%以上都使用了山河药辅的辅料，我们认为一致性评价的红利将于今年三四季度逐渐在公司业绩上体现出来；泰格医药：一致性评价使得CRO订单量价齐升，公司2017年业绩翻倍，2018年一致性评价的贡献将更为明显。
有望受益于创新药产业链的凯莱英。公司近期发布2017业绩快报后曾一度盘中涨停，调整后扣非业绩增长估算超过35%，随着药品许可人制度的推行和更多的小分子药物加快上市，丰富的储备品种将保障公司未来长期高成长。
有望受益注射剂一致性评价的山东药玻。公司一季度生产成本已经呈现下降趋势，全年毛利率有望逐季改善，而注射剂一致性评价推进带来的药用玻璃瓶行业升级将为公司打开巨大的长期成长空间。
有望受益更多靶向用药纳入医保的伴随诊断龙头艾德生物。公司Super-ARMS EGFR是我国首个以伴随诊断试剂标准获批的液体活检产品（ctDNA），有望从3月份开始贡献收入，预计未来该款产品有望成为肿瘤基因检测领域的“爆款”。
最后，我们在近期的周报观点中也提及创新的红利除了惠及药品领域外，亦将惠及医疗器械板块。为鼓励创新CFDA自2014年初即开启“绿色通道”对创新医疗器械予以优先办理，至今总局CMDE已批准了155个产品进行进入快速审评通道，其中心血管、IVD和医学影像占比较高。受益的领域不仅包括前期我们重点推荐的肿瘤基因检测，高端仪器及高值耗材等领域也值得关注，如骨科产品线丰富、骨科植入类耗材领域全产品线覆盖、技术领先的大博医疗；心血管药、械布局全面，胰岛素、肿瘤免疫产品打开长期成长空间，平台型布局蓝图初现的乐普医疗；收购全球心脏支架龙头柏盛国际、进军高端器械领域的蓝帆医疗。
本周的投资策略方面，重点推荐：①有望受益产业发展大趋势的恒瑞医药、复星医药、乐普医疗、通化东宝、华东医药、长春高新等，以及产业链上的卖水者山东药玻等，关注山河药辅、泰格医药；②医药商业及零售领域的华润医药、中国医药、柳州医药、国药股份和益丰药房、大参林；③细分行业高成长的安图生物、艾德生物和葵花药业等。
重要政策点评
事项：2月26日，人社部网站发布《人力资源和社会保障部办公厅关于发布医疗保险按病种付费病种推荐目录的通知》（简称《通知》），并推荐性公布《医疗保险按病种付费病种推荐目录》（简称《目录》），对于健全医保支付机制和利益调控机制、调节医疗服务行为、引导医疗资源合理配置、控制医疗费用不合理增长具有重要意义。
评论：
国家版目录出台，按病种支付全国推广将加速。近两年按病种支付的文件频频出台。2017年初国家发改委、卫计委、人社部三部委联合下发《关于推进按病种收费工作的通知》。2017年年中，国务院办公厅又下发了《关于进一步深化基本医疗保险支付方式改革的指导意见》，要求从2017年起，全面推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式。2017年底，安徽、山西等多个省份陆续出台政策，按病种付费试点范围扩展明显提速。本次发布的目录覆盖了包括心血管，肿瘤，骨科等疾病的130个病种，较省市目录覆盖范围提升。我们认为本次人社部发布的国家版目录为各省市提供了统一的、明确的标准，按病种支付将在全国范围内加速推广。
医保控费趋严，辅助用药将持续承压。按病种付费的核心目标是综合运用医保支付杠杆以优化和规范医疗行为，在保证医疗服务质量的前提下进行合理控费。按病种支付下，治疗的环节和费用有明确的标准，医生和医院将倾向于在尽量短的时间内采取尽可能节约成本的治疗方式，来达到临床满意的治疗效果。我们认为随着按病种支付的推进，而辅助用药预计将持续承压，而临床疗效确切、性价比高的药品在医院用药市场的占比将不断提升。
板块行情
上周中信医药指数上涨1.14%，跑赢沪深300指数3.93pcts，医疗服务领涨。
板块估值
当前，医药板块2017年预测市盈率约42倍，融资余额占自由流通市值保持在3.4%。
股权变动
上周A股医药板块，合计增持0.10亿元，减持6.12亿元，理邦仪器增持额度较大，济川药业减持额度较大。
大宗交易
上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额7.23亿元，其中康美药业、济川药业、和佳股份交易额度较大。
港股医药
中概股医药
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。
历期周观点
2017-01-22 医药行业每周医览药闻—基因检测的再发展，将带来新一轮投资机遇
2017-01-15 医药行业每周医览药闻—今年寻找成长股，首看卖水者
2017-01-08 行情分化下更需甄别趋势
2017-01-02 跨年之际，看医药行业最新数据表现
2017-12-25 一致性评价进展加速，药品通用名时代已来临
2017-12-18 奋进的CFDA，应给予更高期待
2017-12-11 医保运行平稳，无需过分担忧
2017-12-04 重新审视仿制药的高阶玩法“专利挑战”
2017-11-27 创新为纲，蓝筹优选，均值回归
历期新药周报
2017-02-05 医药行业 每周创新药跟踪—呋喹替尼：合作研发和MAH制度下的代表性本土创新药
2017-01-29 医药行业 每周创新药跟踪—ALK抑制剂：二代药物国内已报产，贝达和辉瑞在研新药蓄势待发
2017-01-22 医药行业 每周创新药跟踪—肿瘤伴随诊断：创新药大时代的“卖水人”
2017-01-15 医药行业 每周创新药跟踪—恒瑞医药：BTK抑制剂外授权，有望获3.5亿美元总付款
2017-01-08 医药行业 每周创新药跟踪—国内代表性化药和生物药企业研发投入的比较研究
2017-01-02 医药行业 每周创新药跟踪—IDO：在研药物最快已到3期临床，药物联用潜力巨大
2017-12-25 医药行业 每周创新药跟踪—第25批优先审评：儿童药、CAR-T、PD-1和海外ANDA转报异彩纷呈
2017-12-18 医药行业 每周创新药跟踪—PCSK9：新一代降脂机理，国内药企加快布局
行业深度报告
通用名药物专题报告：首批通过一致性评价药品诞生，配套政策有望超预期落地（2018.01）
肿瘤基因检测专题报告：创新的红利将惠及肿瘤伴随诊断（2018.01）
医疗器械专题报告——“空间+技术+模式”三维度看国产医疗器械的进口替代之路 （2017.09）
眼科行业专题报告：解构产业链，看国内眼科的黄金十年（2017.06）
谈判目录专题研究报告：谈判将启，创新获益（2017.04）
精准医疗行业专题报告：洗尽铅华，精准医疗在春天等你（2017.03）
个股投资价值分析报告
葵花药业：品牌OTC企业将迎来更好时代，业绩反转可期(2018.02)
华东医药：在研管线储备丰富，研发体系拐点来临(2018.02)
新华制药：产业价值多维度重估，制剂和原料药齐升（2017.11）
复星医药跟踪点评：收盘价创历史新高，千亿市值突破在即（2017.10）
大参林：深耕广东辐射华南的优质医药连锁零售龙头，精细化管理运营能力强（2017.09）
复星医药（600196）深度跟踪报告（三）—引领产业升级，千亿市值是起点（2017.09）
复星医药跟踪点评：收购Gland尘埃落定，跃升至国内制剂出口领军企业（2017.09）
石药集团：医保助推新药增长，原料药盈利好转（2017.03）
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具体分析详见中信证券医药组2018年03月05日发布的《医药行业每周医览药闻—业绩兑现期，可以多考虑配置医药股》
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中信证券医药团队
田加强 医药行业首席分析师
Tel：(021)20262115，Mobile：18616810632
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陈竹 医药行业分析师
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曹阳 医药行业分析师
Tel：(021)20262111，Mobile：18521004827
Email：yangcao@citics.com
刘泽序 医药行业分析师
Tel：(021)20262116，Mobile：13681945968
Email：liuzexu@citics.com
孙晓晖 医药行业分析师
Tel：(021)20262246，Mobile：15000760254
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