【广发医药】【美康生物】年报及季报深度点评：静待渠道及终端布局落地，17年或为业务转型关键年

核心观点

16年年报净利润1.77亿元，同比增长10%

公司2016年实现营业收入10.55亿元，同比增长55.0%，归属母公司净利润1.77亿元，同比增长10%，实现EPS 0.52元，16年收入增速符合预期，净利润则略微低于市场预期。同时，公司发布一季报：实现收入3.17亿元，同比增长84.6%（收入增长超预期），归母净利润4414万元，同比增长13.5%。一季度净利润增速略低于市场预期。主要原因在于去年收购的美国商业化实验室Atherotech今年一季度亏损未能如期收窄。我们估计Atherotech一季度对母公司净利润拖累约为1500万元人民币，该公司全年预计亏损约3000万元人民币。

16年各项业务加大投入影响当期业绩，17年或为转型关键年

16年公司加大营销投入（与日立合作试剂推广促销、区域医学检验中心各地推广），销售费用同比增长41%；管理费用同比增长约80%，其中研发投入5800万元，同比增长45%，占营收比重达5.48%。全年收入增速大幅快于净利润增速，主要原因有两方面，一方面公司在医院检验科集约化供应业务方面拓展迅速，该业务中大量收入为代理收入（利润率相对较低，公司年报显示毛利率下滑6.9%系由此造成），收入虽快速增长，但对净利润弹性贡献较小。另一方面，公司医学检验服务业务快速扩张，鉴于公司2016年才逐步布局该项业务，目前大多数医检所还处在培育期（有收入贡献，但利润端亏损）。

业务结构已发生改变，17年关注巨头日立合作及区域检验中心持续落地。

16年公司IVD试剂收入8.01亿元，同比增长50.2%；受集约化供应及与世界巨头日立合作的影响，自产生化试剂增速仍然保持在20%以上，大幅快于行业增长（约8%），试剂业务在整体业务中的占比也从早期的90%以上，下降至当前的76%，检验服务收入提升至11.2%；医学检验服务贡献收入1.19亿元，同比大幅增长74.1%，对应毛利率亦有所提升（+1.73pp），至41.9%。目前公司在全国范围内持续开展检验科集约化供应及区域检验中心业务，前者目前开展医院家数超过30家，其中包括天津医科大学总医院等大学三甲医院，后者以目前经营及中标情况来看，17年全年预计将有约20家区域检验中心在全国落地。

盈利预测与投资评级

预计公司17-19年EPS分别为0.68/0.91/1.14元，对应PE分别为37/27/22倍。公司为目前IVD板块少有的从上游原料、产品研发生产、到渠道整合、终端服务布局的IVD企业，且整合渠道及终端的战略路径清晰可行，有望享受估值溢价。考虑到公司发展路径清晰且自身战略执行力强，维持“买入”评级。

风险提示

区域医学检验中心落地进度低于预期；生化试剂存在降价压力。

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