上市药店半年报解读：何谓老百姓的双轮驱动
继一心堂之后，2016年8月18日老百姓大药房公布了2016年度半年报。略有不同的是，老百姓的营业收入、净利润均实现了20%以上大幅增长，而且在“并购+自建”双轮驱动下未来展现出很好的成长性。
根据半年报，老百姓上半年经营业绩稳步增长，实现营业收入276,922万元，同比增长32.63%；营业利润19,234万元，同比增长11.31%；实现利润总额 20,229.5 万元，同比增长14.22 %；实现归属于母公司股东的净利润14,484万元，同比增长20.33%；归属于母公司股东扣除非经常性损益的净利润13,819万元，同比增长18.44 %。营业收入、净利润两项主要指标均实现了20%以上的增速，是老百姓半年报的最大亮点。
老百姓2016年上半年主要会计指标
主要会计数据 |
本报告期（1－6月) |
上年同期 |
本报告期比上年同期增减(%) |
营业收入（元） |
2,769,220,106 |
2,087,882,903 |
32.63 |
归属于上市公司股东的净利润（元） |
144,840,478 |
120,367,783 |
20.33 |
归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（元） |
138,193,974 |
116,675,283 |
18.44 |
经营活动产生的现金流量净额（元） |
195,745,556 |
172,415,414 |
13.53 |
本报告期末 |
上年度末 |
本报告期末比上年度末增减(%) |
|
归属于上市公司股东的净资产（元） |
2,283,185,564 |
2,218,445,086 |
2.92 |
总资产（元） |
4,552,767,308 |
3,800,577,258 |
19.79 |
老百姓2016年上半年主要财务指标
主要财务指标 |
本报告期（1－6月） |
上年同期 |
本报告期比上年同期增减(%) |
基本每股收益（元／股） |
0.54 |
0.54 |
0 |
稀释每股收益（元／股） |
0.54 |
0.54 |
0 |
扣除非经常性损益后的基本每股收益（元／股） |
0.52 |
0.52 |
0 |
加权平均净资产收益率（%） |
6.36% |
8.82% |
减少2.46个百分点 |
扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率（%） |
6.08% |
8.55% |
减少2.47 个百分点 |
受持续高强度的新店扩张及电商投入等因素影响，一心堂上半年出现了净利润同比增幅低于营业收入的同比增幅、两者相差5.26个百分点的情况。这被视为一心堂未来发展的隐忧，也反映出在并购整合方面的效率有待提高。老百姓上半年也出现了同样的问题，而且净利润的同比增幅比营业收入的同比增幅低了12.3个百分点之多；但考虑到老百姓上半年20.33%的净利润同比增幅足够高（甚至高于一心堂营业收入18.11%的同比增幅），对净利润与营业收入增幅不同步的差距，还是能够接受的。
从连锁药店相对比较看重的整体实力指标“营业收入”看，老百姓2016年上半年实现营收276,922万元，比一心堂2016年上半年营收295,175万元只少了18,253万元，约为一心堂收入的6.18%。假设此后一段时间老百姓、一心堂各保持32.63%、18.11%的增速不变，要不了一年，老百姓就将在营收方面反超一心堂。一心堂应该强烈感受到老百姓咄咄逼人的攻势，两强你追我赶、互不相让，必然好戏连台。
但衡量运营质量、盈利能力的净利润指标，一心堂略胜一筹。老百姓2016年上半年实现归属于母公司股东的净利润14,484万元、同比增长20.33%，一心堂此项指标是19,634万元、同比增长12.85%，老百姓比一心堂少了5150万元，约为一心堂净利润的26.23%。显然，一心堂的盈利能力更强一些。
加大“并购+自建”门店节奏，实施双轮驱动战略，是老百姓上半年业绩高增长的主要原因。
截至目前老百姓拥有门店1823 家。自2015年上市后，全面实施“并购+自建门店”双轮驱动战略，加大并购和自建门店节奏，2012—2014 年间分别新增门店48家、238家、216 家，2015 年新开门店共计543 家，其中收购286 家、自建257 家，2016 年上半年新增门店共384 家，其中并购三家连锁药店纳入门店256 家、自建门店128 家、关闭门店44家。不难看出，无论是并购还是自建门店的步伐都明显加快。
老百姓2015年5月登陆资本市场，上市前两年每年门店增加在200-250家之间，上市之后这两年随着扩张战略的改变，门店增加的速度明显加快，基本维持在500家左右，其结果是营业收入快速增长（详见下表）。
老百姓门店扩张与营业收入增长对比表
时间 |
门店数（家） |
门店同比增加（家） |
门店同比增加比例 |
营业收入同比增速 |
备注 |
2012年底 |
545 |
48 |
9.66% |
/ |
|
2013年底 |
783 |
238 |
43.67% |
16.88% |
|
2014年底 |
999 |
216 |
27.59% |
17.82% |
|
2015年底 |
1483 |
484 |
48.45% |
15.87% |
|
2016年6月底 |
1823 |
701 |
62.48% |
32.63% |
2015年6月底门店1122家 |
新开和收购门店驱动公司业绩快速增长，尤其是上半年内完成了扬州百信缘、武汉南方大药房、兰州惠仁堂等多家区域连锁龙头的收购，对业绩的拉动效应非常明显。需要指出的是，正是由于新开与并购门店的节奏加快，部分新增门店的经营尚未步入正轨，新开店促销及市场宣传费用增加，短期盈利能力较差，并购门店在经营品规、店员队伍、企业文化等整合方面也需要不小的成本投入，导致上半年其综合毛利率36.45%，同比下降1.68 个百分点。
考虑到老百姓强大的管理、整合能力以及并购区域龙头后对业绩的增厚因素，这一局面很快将得到改观，预计到今年年底部分新店即可扭亏为盈、收购门店实现赢利，带动毛利率反转提升。今年年底老百姓将收购完成天津公司、郴州公司、广西公司的少数股东权益，此三家子公司平均净利率约9%，盈利能力出众；加上已完成收购兰州惠仁堂、扬州百信缘65%的股权，控股甘肃省、扬州市规模最大的药品零售企业，整合完成后将大大增厚经营业绩。
老百姓显然尝到了“并购+自建”双轮驱动的甜头。在8月25日的投资者说明会上，针对投资者“面对竞争对手益丰药房成功发行定增并获得融资后如何应对对手的扩张？新开门店的扩张是否按原计划的3年1000家？”的提问，老百姓回答“公司将按照既定的发展战略，积极稳妥的推进各项工作，围绕公司主业打造核心竞争力，将主业进一步做大做强。”
老百姓2016年上半年门店总体分布情况表
地区 |
2016 年上半年（家） |
||
新增 |
闭店 |
期末 |
|
中南地区 |
127 |
19 |
860 |
华北地区 |
181 |
7 |
560 |
华东地区 |
76 |
18 |
403 |
合计 |
384 |
44 |
1,823 |
老百姓2016年上半年门店经营效率表
店型 |
门店数（家） |
门店经营面积（平方米） |
日均坪效 （含税，元/平方米） |
旗舰店 |
99 |
60,029 |
110.3 |
大店 |
151 |
42,688 |
71.0 |
中小成店 |
1,573 |
213,219 |
39.8 |
合计 |
1,823 |
315,936 |
57.4 |
“并购+自建”只是经营规模方面的扩张，开辟新业态、进军新领域才能分享新的利润来源，实现产业的转型升级。在这方面，老百姓的做法是把握处方外流和分级诊疗政策趋势，积极布局新业务，打造新型药店特别是“健康生活馆”、药事中心等建设，建立慢病重症患者档案及用药援助信息化管理、疾病健康教育和用药回访服务，帮助顾客管理慢性疾病，提高治疗质量；组建“老百姓大药房药事中心”，组织资深执业药师团队，针对慢病疑难问题、特病药学服务管理，对顾客和门店药师进行指导。此外加速对新特药、慢病重症用药、医院临床药品渠道的开发，建设新特药门店、高值药品直送（DTP)门店，积极布局承接处方外流。在半年报的今后展望中，老百姓明确提出将“加速拓展自建新店，加大医院店开发力度；走向专业药房，打造专业的DTP/DTC 标准店与院外关联药房”。
以打造中药全产业链为突破口，老百姓积极布局大健康，提供增值服务。在中药产品上，实现从普通花草茶、健康药膳、药食同源食材到参茸贵细，并向中药上游产业链延伸，2011年11月整合收购了以生产销售中药饮片为主业的药圣堂； 2015年立项投资建设养生中药饮片生产示范基地等。中药服务上，努力提升中药饮片的专业服务水平，强化中药员工的培训，实现了中药咨询、中医坐堂、中医馆三级医疗服务体系在零售药店全覆盖。2016年上半年，中药、非药品等大健康收入已占到老百姓总营收的24.38%。
除零售业务外，老百姓的医药制造、医药批发等业务也高速增长、毛利率稳中有升，只是占总营收的比重尚小，担不起秤砣，但未来潜力不可小觑（详见下表）。
老百姓2016年上半年主营业务情况（分行业、分产品）
主营业务分行业情况 | ||||||||
分行业 |
营业收入（元） |
营业成本（元） |
毛利率（%） |
营业收入占比（%） |
营业收入比上年增减（%） |
营业成本 比上年增减（%） |
毛利率比 上年增减（%） |
|
医药零售 |
2,601,854,549 |
1,606,961,038 |
38.24 |
93.96 |
30.63 |
33.44 |
减少1.30个百分点 |
|
医药制造 |
22,550,785 |
16,264,534 |
27.88 |
0.81 |
62.08 |
54.72 |
增加3.43 个百分点 |
|
医药批发 |
123,266,498 |
117,713,341 |
4.51 |
4.45 |
91.86 |
91.41 |
增加0.22 个百分点 |
|
其他 |
21,548,274 |
18,799,335 |
12.76 |
0.78 |
20.52 |
22.00 |
减少1.06 个百分点 |
|
合计 |
2,769,220,106 |
1,759,738,248 |
36.45 |
100 |
32.63 |
36.24 |
减少1.68 个百分点 |
|
主营业务分产品情况 | ||||||||
分产品 |
营业收入 |
营业成本 |
毛利率（%） |
营业收入占比（%） |
营业收入 比上年增减（%） |
营业成本 比上年增减（%） |
毛利率比 上年增减（%） |
|
中西成药 |
2,009,730,673 |
1,387,915,946 |
30.94 |
72.57 |
40.61 |
44.32 |
减少1.78 个百分点 |
|
中药 |
243,093,615 |
110,901,243 |
54.38 |
8.78 |
27.45 |
27.25 |
增加0.07 个百分点 |
|
非药品 |
432,084,116 |
242,121,723 |
43.96 |
15.60 |
9.19 |
6.47 |
增加1.43 个百分点 |
|
其他 |
84,311,702 |
18,799,336 |
77.70 |
3.04 |
16.85 |
22.00 |
减少0.94 个百分点 |
|
合计 |
2,769,220,106 |
1,759,738,248 |
36.45 |
100 |
32.63 |
36.24 |
减少1.68 个百分点 |
|
老百姓2016年上半年主营业务情况（分地区）
地区 |
营业收入（元） |
占总营业收入比例 |
营业收入比上年增减 |
中南地区 |
1,343,664,188 |
48.52% |
29.34% |
华东地区 |
606,749,630 |
21.91% |
14.68% |
华北地区 |
797,258,014 |
28.79% |
58.81% |
其他 |
21,548,274 |
0.78% |
20.52% |
合计 |
2,769,220,106 |
100% |
32.63% |
（注：表格中数据均来自老百姓2016年度半年报、历年年报等。）
资产重组、定向增发等一向是上市药店热衷的资本运作、做大做强方式，但受资本市场环境变化等影响，一心堂刚刚于2016年8月10日终止了筹划已久的非公开发行股份，老百姓也是难兄难弟。
2016年8月23日老百姓发布公告：“自2015年11月20日公司2015年非公开发行A股股票预案公告以来，我国证券市场发生了较大变化，综合考虑目前资本市场整体情况、监管政策要求、融资环境以及公司业务发展规划等诸多因素，经公司审慎研究，公司决定终止2015年非公开发行A股股票事项，并向中国证监会申请撤回2015年非公开发行A股股票申请文件。”按照原打算，老百姓计划发行不超过4,900 万股股票，募集不超过人民币197,980.86 万元资金，2016年4月12日该计划被修改为“发行不超过3,100 万股股票，募集不超过人民币129,612.86 万元，发行对象为包含湖南老百姓医药投资管理有限公司在内的不超过10名特定投资者”，募集资金用于新店建设、收购少数股东权益、药圣堂扩建项目、全渠道运营IT建设项目。
比一心堂棋高一着的是，老百姓在终止非公开发行股份之前就着意谋划重大资产重组，以减轻终止发行的影响。2016年8月18日老百姓发布《重大事项停牌公告》，称因拟筹划重大事项可能涉及重大资产重组，公司股票自8月18日起预计停牌不超过一个月。“重大资产重组”所指什么，目前不得而知，公司投资者说明会上也没有给出明确答案，但预计将是大动作，且拭目以待。
/ 本文作者系医药资本观察家 /