【广发医药】恒瑞医药-业绩符合预期，创新和国际化投入不断加大

核心观点

公司公告17年1季报净利润实现19%的增长，基本符合预期

公司公告称17年1季度实现收入31.7亿元，净利润8.12亿元，扣非净利润8.05亿元，分别同比增长18.8%，18.6%，17.4%，基本实现EPS 0.34元。业绩基本符合预期。公司收入毛利率为86.8%，同比增加1.2个百分点，毛利额同比增长20%，主要是高毛利的创新药业务快速增长；从三项费用来看，公司销售费用、管理费用分别为11.4亿元，6.3亿元，同比增长17%和28%，财务费用为-0.19亿元，同比增加0.21亿元。经营性现金流为6.10亿元，同比增加6.5%，主要是因为报告期内支付的增值税为6.65亿元，同比增加35%。

仿制药管线受益于中美药审节奏加快，获批仿制药批件不断增多

公司2016年全年获得仿制药临床批件36个,仿制药制剂生产批件2个。仿制药研发进度明显加快，重磅首仿药-磺达肝癸钠、注射用紫杉醇（白蛋白结合型）均纳入优先审评，卡泊芬净在2017年批准上市，预计2017年获批仿制药批件会不断增多。

海外仿制药管线，2017年2月份收获顺阿曲库铵和多西他赛注射液，2017仍有望获批地氟烷等3个以上ANDA，受益于FDA整体仿制药审批加快，整个海外仿制药管线有望成为明后两年的业绩增长点。

创新药形成良性发展趋势，后期管线生物药比例不断提升

根据公司公告，创新药产品群形成：阿帕替尼进入国家医保谈判目录，艾瑞昔步新进医保，市场空间开始打开，在创新药开发上，已基本形成了每年都有创新药申请临床，每2-3年都有创新药上市的良性发展态势。硫培非格司亭重新提交上市申请，ADC、肿瘤免疫平台和吡咯替尼是国际化创新看点。

盈利预测与投资评级

受益于药审节奏和国际化进度加快，公司国内和海外临床投入不断增多，我们预计公司17-19年EPS分别为1.33元/1.61元/1.96元，对应PE分别为42/35/28倍。公司业绩持续稳定增长，给予“买入”评级。

风险提示

核心产品招标降价；创新药上市低于预期；海外业务拓展低于预期。

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