原料药8月投资策略：环保政策趋严，整体利好，关注泛酸钙和抗生素中间体
维生素行业整体利好，重点关注泛酸钙
7月国产维生素价格总体强势运行，单品种跌少涨多。Wind资讯数据显示：7月饲用维生素价格指数增长11.76% (6月30日至7月28日)，猪禽饲用维生素价格指数增长29.40%(6月30日至7月28日)。报价上涨的主要商品为：泛酸钙、VA和VB2；报价持平的主要商品为：VD3、VC(VC粉、包衣维C) 、VB1和VE。
D-泛酸钙：环保压力大，供应紧张，本月涨幅超100%。
抗生素行业重点关注6-APA，其次关注7-ACA和硫红
抗生素领域产能过剩比较严重，价格大多数低位运行：①青霉素工业盐：行业整体仍处低迷期，产品价格近期有所回升；②7-ACA过剩严重，整体价格低迷，近期有所反弹，建议积极关注；③7-ADCA和6-APA受益于环保政策趋紧，最近价格有所回升，其中6-APA价格回升较为明显；④硫红和4-AA的价格还在底部，科伦药业作为硫红市场的新进入者，成本在行业中有比较强的竞争力。
6-APA的主要生产厂家是联邦制药和国药威奇达（目前归属于现代制药），随着华北地区环保趋严和供给端收缩，短期6-APA的价格回暖明显，相关公司有望受益。科伦药业作为抗生素中间体的新进入者，有望受益于行业回暖，值得关注。
甾体激素和肝素行业目前原料药价格保持低位运行，个别品种反弹
甾体激素受益于以4-AD为核心中间体的新一代生产工艺，整个行业的生产成本在不断下降，利好终端制剂公司，2017年以来，皂素、双烯中间体价格在小幅回升；肝素行业目前供大于求，价格仍然低迷。
行业观点
环保推动行业供给侧改革，竞争格局在部分领域开始优化。随着环保趋严，尤其是京津冀地区和山东地区的环保督查趋严，供给端收缩导致部分原料药-泛酸钙、6-APA、VD3等价格开始回暖，我们认为此次行情的可持续性较强，建议关注亿帆医药、花园生物、东北制药、现代制药、联邦制药等上市公司。
风险提示
下游需求不足；环保政策执行不到位；新产能投放。
正文
近期原料药价格走势一览
1.维生素
7月国产维生素价格总体强势运行，单品种跌少涨多。Wind资讯数据显示：7月饲用维生素价格指数增长11.76%(6月30日至7月28日)，猪禽饲用维生素价格指数增长29.40%(6月30日至7月28日)。报价上涨的主要商品为：泛酸钙、VA和VB2；报价持平的主要商品为：VD3、VC(VC粉、包衣维C) 、VB1和VE。
1.1 维生素E：或将触底小幅反弹
需求端，VE下游主要作为饲料添加剂，受到养殖周期影响，全球年需求量约7万吨。VE是一种脂溶性维生素，抗氧化能力较强，可提高机体免疫能力和生育能力。VE下游主要作为饲料添加剂，约占70~80%，主要是50%含量的粉，其余为医药和食品使用，为96%含量以上的油。
供给端，总产能约10万吨，主要有4个生产厂家，包括浙江医药和新和成，冠福股份在2017年新进。
VE合成技术壁垒较高，市场格局相对稳定。VE的主要上游产品为间甲酚或丙酮等，VE分为天然维E和合成维E，以合成VE为主，合成方法包括Roche法(丙酮与乙炔工艺)、BASF法(异丁烯、甲醛和丙酮工艺)及异戊二烯工艺等，过程较为复杂，技术壁垒较高。
生意社资料显示，目前全球VE的供应商主要为DSM、BASF、新和成和浙江医药，其中DSM和BASF约占60%的产能，新和成和浙江医药占40%的产能。健康网资料显示，能特科技（冠福股份-002102.SZ，全资子公司）2万吨VE项目：2017年3月11日正式投产，3月16日正式对外销售，能特科技已获欧盟FAMI-QS认证，具备欧盟市场的准入条件，有利于公司拓展国外市场；大丰海嘉诺药业公司维生素E油、E粉等项目正在全力抢工。
VE价格近期回顾：
2016年初，VE价格高速增长，主要是部分厂家停产，供给端收缩。生意社资料显示，2016年VE价格由年初的38元/kg一度上涨至90元/kg，系由以下3项因素引起：①原料持续紧张，上游企业江苏天成、王龙集团停产整顿，导致上游原料价格持续上涨，带动VE市场价格上涨；②中游装置停产，2016年G20影响导致7月份国内设施改造，停产近3个月，货源紧张拉涨VE市场；③出口利好影响，行业巨头DSM瑞士工厂装置老旧、排放不达标而被迫下降厂区30%+装置产能，导致全球VE年产量下降约8%。
2016年底至今，VE价格回落，主要是养殖需求疲软，同时能特科技等新产能释放。春节过后，气温回升，养殖业进入疲软态势，VE市场以利空因素占主导。
未来预计VE价格或将稳中呈现小幅反弹，出口同比情况保持稳定。
Wind资讯数据显示：①近期国内VE的市场报价维持在39元/千克，单月价格无明显波动，总体仍处于低迷阶段；②2016年VE总出口约6万吨，基本与2015年持平，近年来总体呈上涨趋势；③2017年6月VE出口4912.99吨，同比下降15.98%。
生意社资料显示，中央环保组近日已入驻浙江，环保的重压或将使得部分浙江地区维生素E厂家停产检修，而国内大部分VE产能均集中在浙江地区。在维生素E报价已跌至近几年最低价的情况下，未来市场或将稳中呈现小幅反弹。
1.2 维生素C：价格高位盘整
VC又称抗败血酸，以医用为主，周期性较弱，全球需求约15万吨。VC具有天然抗氧化性质，下游可用于食品、医药、保健品及饲料添加剂等领域，以食品饮料添加剂为主，受淡旺季影响较小，周期性不强。
供给端，VC总产能逾20万吨，主要集中在我国，产能严重过剩，过去五年价格一直低迷。VC上游原料主要为古龙酸和山梨醇，山梨醇主要来自玉米，门槛较低。
生意社资料显示，VC主要供应商有6家，除DSM苏格兰厂外，其余5家均在我国：我国厂家分别是石家庄制药、东北制药、华北制药、江山制药以及鲁维制药。2015年，DSM收购我国江山制药，获得VC产能约2万吨，成为全球第一大供应商。2005-2010年国内VC扩产能速度较快，已可覆盖全球需求，目前全球VC产能严重过剩。健康网显示，东北制药搬迁项目维生素C智能化绿色工厂2019年将建成投产，实现维生素C及系列产品的智能制造新模式，建成投产后预计年产维生素C 25000吨，产值近8亿元；安徽泰格生物3万吨维生素C产品将在8月份试产，9月份正式投产。
VC价格近期回顾：
河北冬季环保限制升级+下游产品货紧，2016年VC价格在年底反弹
Wind资讯数据显示：①2016年1-10月国内包衣VC的市场报价维持在30元/千克，VC粉价格维持在30元/千克以下，整体处于历史低谷期；②2016年11月底VC报价开始上涨，2017年5月和6月报价保持平稳，包衣VC、VC粉最新报价(2017年7月31日)为70元/千克；③近年来VC产品出口均价持续下滑，2016年底起开始回升；④近两年，我国维生素出口量增长迅猛。
生意社资料显示，2016年1-10月国内VC市场整体低迷；11月起，受下游产品磷酸酯货紧影响，市场逐渐升温，呈现“跳跃式”上涨。2016年11月20日石家庄市环保政策致使多个主要厂家停产，VC价格开始上涨。目前石药已恢复生产，但开工水平较低，供给端维持收缩状态。
VC产品价格多年持续弱势运行，2017年年初至4月份价格上涨较多。受行业产能严重过剩影响，近年来VC国内报价、出口均价持续走低。受华北制药等停产影响，近期VC产品报价上升较快，东北制药和石药成最大受益者。
环保监察严格，但市场需求未出现大幅上涨，5至7月份价格稳中震荡运行。部分厂家虽因环保监察停产，但下游经销商仍有存货，价格没有出现大幅变动。
1.3 维生素A：或将低位小幅上涨
VA全球需求3万吨(折算为50万IU/g)，主要作为饲料添加剂。维A是最早被发现的维生素，主要作用包括：①作为视网膜内感光色素的组成部分，是保护眼晴、增进视力不可缺少的营养素；②提高动物繁殖力、促进生长、增加免疫力等作用，可用作饲料添加剂；③医学美容。过多摄取维A会带来副作用，因而总体需求量相对较小。产品主要作为饲料添加剂，占比超过60%。
全球总产能约3万吨，行业集中度高。VA生产壁垒较高，前期投入较大，厂商通常具备工艺成熟、规模效应明显等特点，行业整体集中度较高。生意社数据显示，目前全球VA主要有6家厂商，分别为DSM、BASF、Adisseo、新和成、浙江医药和金达威。浙江医药新昌1000吨VA工厂已进入调试阶段，预计将于今年投产。2016年10月，BASF宣布建设年产1500吨维生素A工厂，预计将于2020年投产。
VA价格近期回顾：
2016年VA市场报价翻倍增长，主要是BASF工厂爆炸导致柠檬醛供应紧张。柠檬醛是VA生产的核心中间体，国际巨头BASF掌握了全球约90%的市场，2016年10月BASF集团总部工厂爆炸，原料柠檬醛紧张催生VA市场价格上涨，由2015年底的90元/kg上涨至最高达380元/kg。
近期VA价格停止下调甚至出现向上趋势。国内产能过剩的状态得以缓解，生意社资料显示，中央环保组入驻浙江后，部分企业主动停产货源趋紧，下游或将增加库存量，维生素A后市利好。Wind资讯数据显示：①近期国产VA的市场报价(2017年7月31日)147.5元/千克，同比增长9.26%；②2017年6月VA出口211吨，同比下降9.71%；③2017年6月VA出口均价28.1元/kg，同比下降32.5%。
1.4 维生素D3：维持高位运行，花园生物计划打造全产业链
VD3主要用作饲料添加剂，全球需求量约1万吨。VD3又名胆骨化醇、胆钙化醇，具有促进钙磷吸收和骨骼生长的作用。VD3下游常用作饲料添加剂，我国强制饲料产品添加VD3。目前全球VD3的需求量约1万吨：饲料级约为7500吨，食品级约为500吨，医药级约为1500吨。
VD3总产能约1.5万吨，饲料级产能主要集中在我国。根据健康网和生意社数据，按照产品类型划分，饲料级VD3总产能约1万吨，主要集中在国内，包括花园生物、海盛化工、金达威、新和成和浙江医药等5家；食品医药级总产能约4000吨，主要分布在国外。
此外，纳米VD3是动物维生素营养领域的重要突破，国内产能500吨，主要厂商为陕西金冠。总体看，近年来产能过剩问题逐渐拖累整体市场。
上游羊毛脂供给影响较大，花园生物打造完整产业链，市场主导地位突出。VD3的主要起始原料为羊毛脂，近年来羊毛脂供应多次发生紧缺，拉动VD3价格上涨。近两年花园生物逐步打造从羊毛脂到NF级胆固醇、再到多品种VD3的上下游产业链：2015年12月花园生物与DSM签署10年期胆固醇《采购协议》；2016年12月花园生物与DSM签署10年期25羟基VD3原《采购协议》，市场主导地位更加彰显。2017年6月，花园集团与上海应用技术大学签约共建东阳应用技术产业研究院，花园生物饲料级维生素D3“浙江制造”团体标准通过评审；由于环保原因，花园生物维生素D3生产线将于2019年搬迁至东阳市。健康网数据显示，2017年6月初，海能生物自主研发的25-羟基VD3已于本月初投产，项目设计产能60吨，年产值2亿元，采用全自动模式，目前已有100余家客户表达了购买意向。
前期价格处于历史低位，环保压力厂家供应趋紧，报价大幅上涨。Wind资讯数据显示：①自2016年4月起至2017年6月初，国产VD3的市场报价持续走低，由180元/kg一路走低至68元/kg；②2017年6月，国产VD3的市场报价由68元/kg飙升至435元/kg，月涨幅达539.71%；③2017年7月报价维持在435元/kg。
1.5 D-泛酸钙：环保压力大，供应紧张，本轮涨价或将延续到年末
D-泛酸钙全球年需求量约2万吨，下游主要用作饲料添加剂。D-泛酸钙又称VB5，可促进机体对各种营养物质的吸收和利用，下游主要用作饲料添加剂。
D-泛酸钙总产能约2万吨，国内主要集中在鑫富药业、新发药业，兄弟科技等有望在2017年下半年进入该市场。目前全球范围内D-泛酸钙的主要厂商有4家：鑫富药业、山东新发、DSM和BASF。健康网资料显示，新发药业泛酸钙生产线因环保停产检修，预计8月底恢复生产；国内有厂商开始新进入D-泛酸钙市场，对未来价格或有一定冲击，2016年12月江西兄弟医药拿到泛酸钙生产许可证，目前已出产品，2017年下半年正式投产；安徽泰格6000吨/年泛酸钙项目环评结果公示，预计2018年8月投产。
D-泛酸钙的合成工艺经历了由化学合成向生物合成的转变，目前主流厂商均采用生物酶拆分法，BASF和DSM等供应商仍采用化学合成法制备D-泛酸钙。鑫富药业等使用生物发酵法，成本低廉，全球领先。
泛酸钙近期价格回顾：
与新发药业长达9年的知识产权纷争于2015年7月获得最终判决，亿帆鑫富获得936万赔偿，低价竞争时代终结，价格在2015年底上涨。2005年鑫富药业收购狮王化工，产能达到6000吨，一举成为国内D-泛酸钙龙头；2007年山东新发进入D-泛酸钙市场并迅速抢占份额；此后数年鑫富药业多次诉讼新发药业侵权，2014年12月上海市高级人民法院终审判决鑫富药业胜诉，新发药业不服判决，向最高人民法院申请再审；2016年1月最高人民法院驳回新发药业再审申请。新发药业败诉，之前双方激烈价格战的历史终结。
市场供应短缺，2016年上半年价格大幅上涨，下半年持续高位震荡；近期由于环保压力，货源紧张，7月价格月涨幅超100%；短期内供给压力难以缓解，价格维持高位运行。wind资讯数据显示：①2016年D-泛酸钙市场报价由195元/kg急速上升至3月最高的330元/kg；②2016年3月至2017年2月，D-泛酸钙市场报价持续保持在275元/kg至300元/kg之间；③2017年2月至6月D-泛酸钙市场报价震荡回落，报价保持在220元/kg至230元/kg之间；④2017年7月D-泛酸钙价格大幅上涨，最新报价(2017年8月1日)为600元/kg，月涨幅达112.77%，同比增长75.44%。
1.6 小品种维生素：VB1、VK3一路上涨，VB2、VB6震荡运行
品种介绍：
VB1对人体和动物体均有益，主要用作饲料添加剂和医药化妆品。VB1又称硫胺素或抗神经炎素，主要作用包括：①对人体，促进能量代谢、防止神经组织萎缩和退化、维持人体正常食欲、肌肉弹性和健康的精神状态等；②对动物，促进能量正常代谢、维持神经组织和心肌的正常功能、增强食欲、促进动物生长发育并提高其免疫功能等。因而广泛用作饲料添加剂、食品添加剂、营养品和医药原料，饲料添加剂中通常以硝酸盐、盐酸盐两种形式存在。
VB2可调节代谢、促进生长发育，主要作为饲料添加剂。VB2又称核黄素，主要作用包括：①作为人体内黄酶(在生物氧化还原中发挥递氢作用)类辅基的组成部分，缺陷时会出现代谢障碍；②维持动物机体健康，促进蛋白质在动物体内贮存，提高饲料转化率，调节生长和组织修复的作用。目前VB2主要用作饲料添加剂，亦可用于医药、食品等领域。
VB6是细胞化学反应的一种必需物质，主要用作饲料添加剂。VB6又名吡哆素，是吡哆醇、吡哆胺和吡哆醛的总称。VB6是蛋白质、碳水化合物、脂肪等物质代谢所必需的一种重要维生素，提高饲料中的VB6含量可以增强动物免疫力和抗应激能力。目前VB6主要用作饲料添加剂，亦可用于医药、食品等领域。
VK3主要参与合成凝血酶原等，是最常用的一种维生素饲料添加剂。VK3是畜禽生命活动总不可缺少的营养元素，缺乏时可引起凝血因子合成障碍或异常、血液凝固出现迟缓、易出血等现象。目前VK3主要用作饲料添加剂，亦可用作医药原料药、食品添加剂、化工原材料等。
供求分析：
VB1的全球需求量约8000吨，总产能约1万吨，目前市场呈现寡头垄断格局。VB1产能主要集中在国内，近年来国内市场经历了从自由竞争到垄断竞争的行业整合过程，厂商由8~9家整合至3家。VB1是国家限制发展类产业，市场新进入可能性较低，目前国内保持三足鼎立的市场格局，分别为：华中药业、天新药业和兄弟维生素，天新药业VB1通过新版GMP认证。此外，国外市场DSM具有一定VB1产能，市场份额较小，以自用为主。
VB2的全球需求量约8000吨，总产能约1万吨，主要集中在国内。国内产能主要分布在广济药业和海嘉诺两家，合计约6000吨；国外产能主要集中在DSM和BASF，合计约4000吨。市场进入方面，健康网资料显示：2016年10月，内蒙古神舟生物科技获得饲料级VB2生产许可证，本月年产1000吨VB2技改项目环评结果公示；2017年2月，通辽市黄河龙生物获得VB2饲料添加剂生产许可证，产能1000吨。
VB6的全球需求量约7000吨，总产能约1万吨，江西天新药业一枝独秀。我国是VB6生产第一大国，总产能达到9000吨，但国内需求量较小，国内VB6产品主要用于出口。目前VB6的主要厂商包括：天新药业、广济药业、海嘉诺、DSM、江西泰森等；天新药业VB6通过新版GMP认证，其国内首个药用VB6“浙江制造”团体标准通过评审。市场进入方面，健康网资料显示：2016年6月，中化DSM上海VB6新工厂建成；2017年7月安徽泰格年产5000吨VB6环评第二次公示，淮北中祥生物新上3000吨VB6建设项目环评第一次公示，均进展顺利。
VK3的全球需求量约6000吨，总产能约1万吨，产能过剩较为严重。VK3的主要厂家包括：兄弟科技、陆良和平、乌拉圭Dirox公司和土耳其Oxyvit公司，其中兄弟科技以3000吨产能居行业龙头地位。市场进入方面，主要新进厂家包括湖北振华、重庆民丰、瑞邦生物等。
价格回顾：
竞争格局较好+环保压力增加，VB1价格逐步上涨。随着行业寡头竞争格局的形成和近两年环保压力的增加，VB1产品及上游原料均供应紧张，VB1产品抬价能力提升。Wind资讯数据显示：2014年2季度起国内VB1市场报价价格总体呈持续上涨态势，由105元/千克左右上涨至目前的约520元/千克。
环保政策促进产能出清，VB2市场景气上行，目前处于淡季，市场弱势运行。2015年下半年以来，国内环保政策趋紧，部分中小企业退出生产，巨头企业议价能力上升。Wind资讯数据显示：①2015年4季度至2016年4季度，国内VB2市场报价上涨明显；②2016年年底起，国内VB2市场报价逐渐回落，系由行业进入淡季引起；③VB2最新市场报价(2017年7月31日)为182.50元/千克，同比下降32.41%，月涨幅8.96%。
环保压力+厂商进入双向作用影响，VB6市场高位震荡进行。Wind资讯数据显示：①2015年4季度，国产VB6市场报价上涨明显，系由环保压力促使行业集中度提升、供应下降引起；②2016年2季度，市场报价回落，系由中化DSM上海投产引起；③2016年3季度，市场报价上涨，系由广济药业工厂停产检修引起；④2016年4季度，市场报价下跌，系由广济药业工厂复产引起；⑤VB6最新市场报价(2017年7月31日)为252.5千克，同比增长7.45%，月涨幅3.06%。
原料药价格大幅上涨，VK3市场报价逐步上涨。Wind资讯数据显示：①2016年4季度起，国内VK3市场报价上涨明显；②VK3最新市场报价(2017年7月31日)为140元/千克，同比上涨154.55%，环比持平。
2. 抗生素
抗生素市场中β-内酰胺类份额最大，原料药及中间体需求同样领先。抗生素主要包括青霉素、头孢菌素、大环内酯、四环素和氨基糖苷等7大种类，其中头孢菌素全球市场份额最大，约占25%；其次为青霉素类，约占20%。头孢菌素与青霉素均属于β-内酰胺类抗生素，青霉素工业盐、7-ACA、6-APA和7-ADCA等是此类抗生素主要原料药和中间体。
2.1 青霉素工业盐：环保投入大，价格稳步上升
青霉素工业盐是抗生素产业链中的主要原料药之一，全球需求约6万吨。青霉素工业盐又称青霉素G钾，上游原料主要为玉米，下游作为所有青霉素类抗生素和部分头孢类抗生素的原料，可用于合成6-APA、7-ADCA等中间体或直接合成青霉素钾、青霉素钠及克拉维酸钾等(详见图28)。
我国总产能逾10万吨，产能严重过剩，主要生产企业开始向下游产业链拓展。青霉素最早由弗莱明于1929年发现，距今已有近90年的历史；1951年国内首次合成青霉素，80年代后国内青霉素工业快速发展，并一举成为全球主要的青霉素工业盐供应国；2007年新一轮产能扩增开始，国内青霉素工业盐产能增至8.5万吨，而全球总需求仅约为6万吨，产能严重过剩，青霉素工业盐价格进入历史低谷期。
行业重心目前开始向下游6-APA、阿莫西林及7-ADCA的生产等，上下游产业链逐渐形成。目前国内产能超过10万吨，主要厂商包括河南华新、石药集团、鲁南新时代、东风制药、威奇达中抗和哈药集团等。
我国是青霉素工业盐超级生产大国，主要用作6-APA原料和出口。青霉素工业盐是所有青霉素类和部分头孢类抗生素的原料药，是抗生素产业中的关键一环。据统计，2013年我国的青霉素工业盐产量占全世界的75%。青霉素工业盐的下游产业中，约50%-60%用作6-APA的原料，30%用于出口。近年来我国青霉素工业盐出口需求基本维持在8000~9000吨，2012年我国青霉素工业盐主要出口印度仿制药企业。
产能严重过剩，国内行业整体处于低迷期。2003年前，国内青霉素工业盐超90%的产量由哈药、华药、石药和鲁抗4家企业垄断；2005年，石药、联邦和华星的生产线相继投产或扩产，形成河南华星、石药、华药、哈药和联邦制药“五大家族”；2007年，行业进入新一轮产能扩增阶段，提升至8.5万吨，而国际需求量仅为6万吨左右，存在40%的过剩产能。智研咨询显示，目前国内青霉素工业盐的主要厂家包括石药、哈药、联邦、同联、威奇达、新乡华星和科伦7家。
青霉素价格历史回顾：
07年为行业顶峰，此后价格一直处于低谷，2017年价格回暖，目前价格已突破近五年最高点。2007年，我国青霉素工业盐的产能产量、价格和规模集中程度呈现“三高”现象。此后受企业增加、下游采购降低及限抗令等影响，青霉素工业盐价格持续低迷，2016年7月国内价格创历史新低，仅为45元/BOU。自2017年初起，价格开始回调，系由环保投入加大、带动成本上升所致。Wind资讯数据显示：近期国内价格有所回升，2017年6月国内市场均价为72.5元/BOU。
2.2 7-ACA：价格持续低位运行，6至7月有所反弹
7-ACA是头孢菌素类抗生素的核心中间体之一，全球年需求量约4000吨。7-ACA又名7-氨基头孢烷酸，目前主要通过头孢菌发酵玉米浆获得头孢菌素C，头孢菌素C酰胺键水解得到。7-ACA具有两个活性集团，可连接不同侧链，构成不同性质的头孢类抗生素，因而可作为多种头孢类抗生素的起始物料，如头孢噻肟、头孢三嗪、头孢唑啉、头孢呋辛和头孢哌酮等。
国内总产能约1.2万吨，产能严重过剩。健康网显示，目前国内的主要厂商包括：科伦药业、健康元、石药集团、威奇达、华北制药(自用为主)、哈药股份、福州抗生素集团和联邦制药等。进入方面：科伦药业川宁项目4000吨项目预计2017年下半年实现满产；内蒙古常盛制药1000吨酶法生产线项目将于2017年月起实现量产。退出方面：健康网资料显示，受环保压力、成本上升等因素影响，2014年福抗药业、山东齐鲁等已经退出7-ACA生产，转向国内采购。
7-ACA价格历史回顾：
行业总体供大于求，新一轮扩产致7-ACA价格一路下跌，但环保压力整体利好抗生素产业。Wind资讯数据显示：①2014年底国内价格迅速上升，系由行业停产、减产及退出等因素引起；②2015年下半年起国内价格一路下行，2016年进入历史低谷；③2017年5月起价格有所回升，2017年6月国内单价为480元/kg。健康网显示，最新市场报价(7月24日)约为480元/kg。
2.3 7-ADCA：上下游原料药价格坚挺，价格企稳回升
7-ADCA是重要的头孢类半合成抗生素中间体。7-ADCA又称7-氨基-3-去乙酰氧基头孢烷酸，是传统抗生素的三大母核之一。7-ADCA的前体主要为青霉素工业盐，下游主要用于合成头孢氨苄、头孢拉定、头孢羟氨苄、头孢克洛等市场用量较大的药物。
全球年需求量约1万吨，国内总产能约7500吨。健康网披露，近年来7-ADCA全球需求量增速较缓，预计当前年需求量约为1万吨。国内总产能占全球半数以上，行业整体供大于求，国内主要厂商包括：鲁南制药(新时代)、必康股份(原九九久)、新东海、华北制药和上海怀德新先锋等。进入方面：科伦药业伊犁川宁项目建设3000吨产能7-ADCA生产线，产能正在逐步释放。
7-ADCA近期价格回顾
行业总体供大于求，国内7-ADCA产品价格总体持续下行，16年底起略有回升。Wind资讯数据显示：①多轮产能扩增拉低国内7-ADCA产品价格，整体由2007年的700元/kg下跌至目前的325元/kg左右；②2016年底国内7-ADCA价格略有回升，系由华北制药停产所致；③2017年6月国内7-ADCA单价为480元/kg。健康网显示，最新市场报价(7月27日)约为480元/kg。
2.4 6-APA：价格同比有所增长，关注联邦制药和威奇达
6-APA是制备半合成青霉素的原料，主要用于阿莫西林合成。6-APA又称6-氨基青霉烷酸，上游原料为青霉素钾盐，主要通过酶法工艺合成，下游主要作为半合成青霉素氨苄钠和阿莫西林的母核。阿莫西林是青霉素的主要替代品种，可抑制细菌细胞壁的合成，杀菌速度优于青霉素。
全球年需求量约1.5~2万吨，国内总产能约4.5万吨，产能严重过剩，联邦制药一家独大。我国是6-APA主要供应国家，2010-2013年间国内产能扩增较快，市场总体供应远远大于需求，逐渐陷入低迷，近两年进入行业去产能阶段。目前国内6-APA的主要厂家为联邦制药，产能达2.4万吨，呈现一家独大局面，规模效应凸显，其余厂家包括威奇达、中化帝斯曼、科伦药业、新乡华星和常盛制药等，科伦药业川宁年产5000吨项目预计2017年6月底实现满产。
行业壁垒+环保政策促进行业产能出清，是行业集中度提高的外部因素。近年国内6-APA厂商逐渐减少，寡头竞争局面逐渐形成，主要因素有3个：
1）行业壁垒增高。6-APA主要通过生物发酵工艺生产，前期投入大；国内产能过剩严重，国家《产业结构调整指导目录》等将6-APA列为“限制”类发展产业；
2）“限抗”政策收紧下游需求。2011年以来系列“限抗”政策逐渐出台，6-APA下游需求一连数年萎缩，产品价格大幅下跌，行业陷入亏损阶段；
3）排污标准淘汰落后产能。2008年8月，国家环保部首次颁布《化学合成类制药工业水污染物排放标准》，后企业排污标准逐渐提升，环保不达标企业逐渐退出。
寡头企业规模优势明显、生产成本较低，是行业集中度逐渐提高的内驱因素，行业整体向下游阿莫西林制剂发展。近年来行业巨头继续扩大规模，成本优势凸显，产品售价甚至低于中小型企生产成本，行业中小企纷纷转向采购6-APA、直通生产阿莫西林，产业竞争转向下游阿莫西林的生产，近年来阿莫西林价格同步持续走低。
国内6-APA产品价格总体持续下行，16年底价格回升。Wind资讯数据显示：①2006年以来国内6-APA产品价格总体持续走低，由480元/kg的高位下跌至目前的约190元/kg；②阿莫西林产品价格与6-APA价格同步走低；③2016年底国内6-APA价格略有回升；④2017年6月国内6-APA单价为185元/kg。健康网显示，最新市场报价(8月1号)约为190元/kg。
2.5 阿莫西林：产能严重过剩，价格持续低，改善工艺和寻求出口是主要出路
阿莫西林是最常用的半合成青霉素类广谱β-内酰胺类抗生素。阿莫西林，又名安莫西林或安默西林，是目前应用较为广泛的口服半合成青霉素之一，制剂类型包括胶囊、片剂、颗粒剂和分散片等，目前常与克拉维酸制成分散片合用。阿莫西林的制备方法经历了化学方法向酶法生产的转变，目前主流公司均采用环保、节约成本的酶法生产工艺。
全球年需求量逾1.5万吨，国内总产能过2万吨，产能严重过剩。近年来国际限抗呼声较高，阿莫西林需求量增速缓慢，但全球年使用量仍超过1.5万吨，阿莫西林全球产能严重过剩，国内产能基本已可覆盖全球需求。目前国内的主要厂商包括：联邦制药、常胜制药、威奇达和华北制药等。
阿莫西林价格历史回顾：
行业总体供大于求，价格低位运行。Wind资讯数据显示：①2011年以来国内阿莫西林产品单价总体一路走低；②2015年下半年起国内价格持续下行，2016年6月进入历史低谷，7月稍有回升后趋于稳定；③2017年6月国内单价为172.5元/kg。健康网显示，8月1日酶法阿莫西林约为172.5元/kg，化学法阿莫西林约为182.5元/kg。
2.6 4-AA：市场低位平稳运行
4-AA是培南类原料药的产业链的重要中间体。4-AA又名4-乙酰氧基氮杂环丁酮，主要用于合成碳青霉素和青霉烯类β-内酰胺抗生素，是所有碳青霉烯培南类抗生素产品的关键共同中间体，培南类在临床上被作为人类仅次于万古霉素的抗生素防线。
核心技术逐渐被攻克，产能逐渐转向国内。4-AA产品的生产工艺复杂、难度较大，一度被日本企业垄断经营，近年来随着国内企业对核心技术的掌握，培南类药物本土化趋势才不断增强。目前国内4-AA的主要厂家包括：海翔药业、九洲药业、新迪化工、富祥药业和山东新时代等。健康网数据显示，浙江新东港药业投资5000万元在现有厂区实施技改100吨4-AA等产品，环评情况表明建成后能维持当地的环境质量现状。
国内厂商纷纷扩产，4-AA产品价格目前市场呈低位平稳运行。Wind资讯数据显示：①自2007年起，国内4-AA产品价格总体呈现下降趋势，2013年达到历史低谷期，近两年4-AA产品价格略有回升；②2017年6月市场均价为890元/千克，同比下降3.78%，环比持平。健康网显示，最新市场报价(7月14日)约为913.33元/kg。
2.7 硫氰酸红霉素：行业重新洗牌，重点关注科伦药业
硫氰酸红霉素是大环内酯类抗生素原料药的母核，亦可直接兽用。硫氰酸红霉素的上游原料主要为玉米淀粉、玉米浆、黄豆饼粉等农副产品，下游主要用于合成红霉素、琥乙红霉素和克拉霉素等红霉素衍生物，用于治疗革兰氏阳性菌和支原体、衣原体等感染；此外，硫氰酸红霉素可直接作为兽用抗生素，用于治疗对青霉素耐药的葡萄球菌、链球菌等引起的感染，国外普遍用作“动物生长促进剂”。
技术壁垒强、环保成本高，国际市场长期供应趋紧。硫氰酸红霉素的市场进入主要受2个因素影响：1）发酵技术。硫氰酸红霉素为纯发酵产品，发酵菌种是硫氰酸红霉素生产的关键因素，菌种不同致使质量参差不一，部分产品只可兽用；2）环保成本。发酵过程会产生“三废”物质，废液中含有剧毒性的氰化物。进入新世纪，环保问题成为全球焦点，污染处理成本高是国外企业停产退出的关键因素。
全球需求量约9000吨，国内产能过万吨，总体供大于求。需求方面，硫氰酸红霉素市场刚性需求较大，短期内波动较小。供给方面，我国是硫氰酸红霉素的主要供应国，2011年国内产能突破万吨，受限抗政策及环保压力的影响，近两年国内多家企业退出硫氰酸红霉素生产。健康网资料显示，目前国内硫氰酸红霉素的主要厂家包括宁夏启元、科伦药业、四川东阳光和河南华星等；科伦药业川宁项目一期已实现硫氰酸红霉素3000吨的满产状态，有利于缓解产能小幅不足的现象。
行业黄金期已过，近年来国内市场整体下行，16年底起市场价格略有回升。Wind资讯数据显示：①2010年国内价格达到行业顶峰后下行明显，价格由500元/kg的市场高位将至当前的320元/kg市场地位；②2016年四季度起国内市场价格略有回升；③2017年6月国内市场单价为340元/kg。健康网显示，最新市场报价(7月25日)约为356.67元/kg。
科伦药业3000吨硫氰酸红霉素生产线满产，环保设备达国际先进水平，成本优势突出。2011年科伦药业拟投入40亿元用于建设硫氰酸红霉素、头孢系列中间体项目，2016年硫氰酸红霉素项目实现满产。综合来看，科伦药业具有20%的硫氰酸红霉素生产成本优势。
3. 激素
甾体类药物在化药工业中地位突出，是仅次于抗生素的第二大类药物。甾体类药物对机体起着重要的调节作用，包括改善蛋白质代谢、恢复和增强体力、利尿降压等；并可治疗风湿性关节炎、湿疹等皮肤病及前列腺、爱迪森式等内分泌疾病；亦可用于避孕、安胎及手术麻醉等领域。目前全球生产的甾体类药物已超过300种，其中最主要的是甾体激素药物。2016年全球甾体激素药物销售额超过1000亿美金，是仅次于抗生素的第二大类化学药。
生物技术路线相对传统合成路线优势明显，技术替代接近完成。甾体激素合成属于高技术壁垒行业，传统的合成路线为：黄姜→皂素→双烯→甾体原料药→甾体制剂，上世纪末甾体类药物发展较快，黄姜资源被大量消耗，供应短缺限制了行业发展。近年来以禾木科植物为原料的合成工艺出现，因其环保成本低、原料供应稳定等特点，逐渐替代传统工艺，具体合成路线为：禾木科植物→植物甾醇→雄烯二酮/9羟基雄烯二酮/雄二烯二酮等→甾体原料药→甾体制剂。
3.1 皂素、双烯：上游皂素厂家遭查封，下游价格开始回升
传统合成路线原料为黄姜，生产工艺污染大，暴利诱惑致中小厂商铤而走险。皂素被誉为“植物黄金”，可用于制备双烯。传统工艺以黄姜为起点，黄姜中皂素含量较高。黄姜价格通常仅约千元/吨，生产一吨皂素约需130-180吨鲜黄姜，成本不到20万，但皂素价格却可达百万/吨。传统皂素生产工艺排污量大、治理成本高，厂商违规生产、责令停产屡见不鲜。目前皂素生产新工艺已经出现并得到应用，但厂商违规生产现象仍然存在。
生物技术路线出现+环保成本抬高，双烯价格降低是总体趋势，但近半年价格小幅回升。相较于新合成路线，传统合成路线劣势明显，面临淘汰。Wind资讯数据显示：①2013年皂素、双烯价格达到历史顶峰，之后逐渐回落，皂素由1000元/kg的高位跌至550元/kg的低位，双烯由1600元/kg的高位跌至900元/kg的低位；②2016年四季度起国内皂素、双烯价格略有回升，系由上游皂素厂商遭查封、供应紧缺引起，获将影响下游甾体制剂价格；③2017年6月国内皂素、双烯市场均价分别为640元/kg、1050元/kg。
3.2 4-AD：新一代技术逐步应用，厂商竞争激烈，价格持续下跌
以4-AD为核心的新一代技术得到逐步应用，生产厂家逐步增多。2013年之前国内双烯价格居高不下，下游主流企业天药股份、仙琚制药、津津药业等开始大规模转向以雄烯二酮、9-羟基-雄烯二酮等为原料生产甾体药物的技术路线。2013年新合新、赛托生物率先实现技术突破和大规模生产，近两年4-AD工艺技术逐步扩散，一大批甾体原料药企业出现；2017年4月赛托生物收购山东迪森生物完善其4-AD产业链。
目前行业总体供大于求，4-AD价格持续下跌。健康网资料显示：①自2013年生物技术路线出现并逐渐扩散以来，国内4-AD价格总体呈下跌趋势，2013-2014年降幅较大，2015年降速趋缓，2016-2017年降速提升；②4-AD的最新市场价格(7月13日)为425元/千克，环比上涨3.66%，同比下降26.72%。
4.肝素
肝素是制备临床抗凝药物的重要原料药。肝素因首先从肝脏发现而得名，天然存在于肥大细胞，主要从猪小肠粘膜提取。生产企业首先从生猪小肠粘膜中提取并制成肝素粗品，因肝素粗品中含杂蛋白，无法直接用于临床治疗，需进一步提取纯化加工成肝素原料药。肝素原料药可直接用于制成标准肝素制剂，或进一步加工制为低分子肝素原料药，最终制成低分子肝素制剂。标准肝素制剂和低分子肝素制剂均具有抗凝效果，可直接用于临床治疗。
肝素原料药是整个产业链的必经环节。肝素产业发展已有70余年，肝素原料药是整个产业链不可或缺的环节，肝素产品主要包括肝素树脂、粗品肝素钠、肝素原料药、低分子肝素原料药、标准肝素制剂和低分子肝素制剂等。
全球需求量约50万亿单位，我国产能约30万亿单位，主要用于出口。健康网披露，需求方面：2015年全球肝素原料药需求量约45万亿单位，5年CAGR为11.1%。供给方面：我国生猪资源丰富，是肝素产品最大出口国，国内厂商主要包括：海普瑞、南京健友、千红制药、东城生化和常山药业等5家。东诚药业扩产项目仍在建设中，达产后将增加2.8万亿单位产能。我国是全球肝素类产品的主要出口国，主要出口欧美等地。
肝素价格近期回顾
百特事件提升产品质量要求，中国企业受冲击较大，行业扩产速度趋缓，近两年有所回升。2008年“百特事件”发生后，境外药政规范市场显著提高质量控制标准，美国FDA陆续公布企业警告名单，中国企业多达20余家(2012年2月单月增加14家)。国内企业扩产计划纷纷延后，出口量增速、出口均价降速均趋缓。
Wind资讯数据显示，肝素价格长期低迷：①2008年百特事件后，肝素产品出口量维持平稳，14年后逐渐上升并维持平稳，系由国内扩产项目完工投产引起；②出口均价以2009年为分水岭，之前逐步上升，之后缓慢下降，由11000美元/kg的高位下降至4000美元/kg的低位；③2017年6月肝素产品出口均价为4145.14美元/kg。
5. 风险提示
下游需求不足；环保政策执行不到位；新产能投放。
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