【广发医药】【润达医疗】年报点评：费用快速增长致使利润增速慢于收入增速，全国性渠道拓展速度依旧不减
公司公告2016年年报，归母净利润1.16亿元，同比增长26.88%
公司2016年实现营业收入21.64亿元，同比增长32.91%，归属母公司股东净利润1.16亿元，同比增长26.88%，对应EPS 0.41元，16年业绩略微低于市场预期。同时，向全体股东每10股派发0.75元（含税），并每10股转8股。
检验科集采业务推进速度不减，爬坡期过后，利润率将逐步提升
此次，归母净利润同比增速慢于收入增速，主要系检验科集采业务（初期资金投入较大）快速推进所导致的成本及三费的快速增长，其中销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长31.48%、49.32%（存货报废增加）、52.38%（债务融资规模增加）。截止至2016年年末，公司全国范围内签约的集成供应医院逾180家，其中国润公司逾60家（全部集中于上海地区），签约医院数量实现快速增长。预计未来1-2年随着原有业务逐步渡过爬坡期及自产产品比重进一步提升，公司整体毛利率将达到30%以上的水平。
收购北京东南、战略性联手柳药，全国性渠道整合落地坚决
日前，公司公告拟收购德清阳晟持有的北京东南悦达60%股权，对价3.13亿元，北京东南为北京地区主要的IVD流通企业之一，多年以来主要为雅培、积水、伯乐等世界知名品牌的区域代理，覆盖北京及周边地区医院数量逾百家。业绩对赌：北京东南2016至2018年扣非净利润分别不低于2800万元、5375万元、6719万元。此举将使公司在华北地区快速站稳脚跟。此外，润达以合资子公司（柳润医疗）的形式，战略性联手柳州医药共同开展广西境内检验科集成业务，后者在为广西省医药商业的区域龙头，三级医院开户率近100%。合资公司注册资本1亿元，润达占比49%。此次合作为国润上海合作模式的异地复制，未来不排除在更多区域联合当地龙头快速开展集采业务。
盈利预测与投资评级
我们预计公司17-19 年EPS（摊薄后）分别为0.53/0.75/1.00 元，对应 PE 分别为 61/43/32 倍。公司在全国范围内广泛开展的渠道整合及医院终端检验科集成业务顺应医保控费及公立医院成本控制的发展趋势，自身发展路径清晰且自身战略执行力强，此次维持“买入”评级。
风险提示
外延整合业绩如若不达预期所产生的商誉减值；两票制对原有部分业务或产生影响。