医药行业的未来投资机会在哪里？

2016年医药生物板块下跌12.6%，市场表现居中。医药板块上半年跑输大盘，一是由于去年医院终端增速创新低导致了市场的悲观，二是上半年医药生物板块估值下降进一步降低了市场预期；而在下半年，医药指数出现跟随或略强于大盘的走势，是由于医药生物行业增速明显好于预期，医药制造业整体企稳回升。

优品研究员认为医药生物行业在细分领域中依然存在确定性的机会。第一，创新药龙头和CRO/CMO板块频频获利好，建议关注恒瑞医药、广生堂、丽珠集团等优秀创新药企业以及泰格医药、博腾股份等CRO/CMO企业。

第二，“两票制”背景下的医药商业龙头企业获益，建议重点关注全国商业龙头和区域龙头上海医药、南京医药、九州通以及嘉事堂等。第三，血液制品行业依然将高度景气，短期内供不应求的状态将持续，建议关注血液制品行业龙头企业天坛生物、上海莱士和华兰生物。第四，中药配方颗粒市场或放开，百亿市场含苞待放，建议关注华润三九、红日药业、康美药业、佛慈制药等。

2016年医药生物市场表现居中

从年初至2016年12月12日，申万医药生物板块整体下跌12.6%，跑输沪深300指数4个百分点，在申万28个行业中涨幅排行第13，板块表现并不突出。特别是上半年，医药指数走势均弱于沪深300指数，市场表现较差；到了下半年，医药指数走势略强于沪深300指数，板块整体表现相对较好。

图表1：申万一级行业区间涨跌幅（年初至2016.12.12）

资料来源：Wind、优品金融研究所（年初至2016.12.12，下同）

图表2：医药指数（申万）相对于沪深300走势

资料来源：Wind、优品金融研究所

医药板块上半年跑输大盘，原因主要来自于两方面，一是行业层面上，去年全年医院终端增速创新低，市场对行业增速预期较差，同时今年年初开始国家逐步明确推广三明模式，市场对行业愈发悲观。二是上半年医药生物板块估值水平逐渐下降，进一步降低了市场预期，机构持仓较低。

2016年初医药生物板块整体估值为52X，而在5月底估值下降至38X左右，相对于沪深300估值溢价率有所下降。

而在下半年，医药生物行业增速明显好于预期，医药制造业整体呈现企稳回升的局面，主营收入累计同比增速一改去年的低迷状态，利润总额累计同比增速也有较大幅度的提升。业绩增长推动加之板块估值的修复，医药指数出现跟随或是略强于大盘的走势。

图表3：医药生物相对于沪深300估值溢价率

资料来源：Wind、优品金融研究所

图表4：今年以来医药制造业经营情况有所改善

资料来源：Wind、优品金融研究所

在子板块中，医疗服务、化学制剂、医药商业和生物制品板块表现相对较好。年初至12月12日，医疗服务、化学制剂、医药商业和生物制品跌幅分别为6.9%、8.0%、10.1%和11.1%，优于医药生物整体跌幅12.6%。各子行业中跌幅靠前的为中药和医疗器械，跌幅分别为14.4%和24.6%，市场表现不及医药生物整体表现。

图表5：医药生物子板块区间涨跌幅

资料来源：Wind、优品金融研究所

究其原因，医疗服务子行业一方面受益于社会办医、多点执业和分级诊疗等利好政策，另一方面部分CRO公司受益于一致性评价政策影响，市场表现较好；化学制药板块的化学制剂及化学原料药子行业主要得益于维生素等大宗产品涨价的强势拉动作用；

医药流通行业受益于营改增及两票制政策的影响，行业并购整合集中度提升而表现突出；血液制品的涨价也推动了血液制品板块的机会。而中药板块由于控费压力较大市场表现较差；医疗器械子行业国内创新乏力，缺乏新增长点，导致今年跌幅最大。

政策逐渐落地，寻找确定性机会

在2016年，伴随医疗体系改革，众多医药相关政策出台，《“健康中国2030”规划纲要》、《中医药发展战略规划纲要（2016-2030）》、创新药物优先审批等政策都对医药行业未来的快速发展提供了较好的政策支撑，政策红利有望带来医药行业新的增长。

目前，医药新政策和医药创新等将进入重要时间节点，相关政策和改革将逐渐落地。优品研究员认为医药生物行业在细分领域中依然存在确定性的机会。

（1）创新企业优势地位将更加凸显

创新一直是推动医药行业发展的重要驱动力，随着国内医药环境的变化，创新药物审批审评加速，在更加注重新药研发的环境中，创新对行业的发展将有更大的促进作用，布局较早的优质创新药及仿制药企业有望进入收获期。

2015年至2016年，国家集中出台了一系列政策并主导了一些重大的行业事件，其中包含“临床数据自查”事件、开展仿制药一致性评价工作、化学药品注册分类改革等，药品注册积压得到了有效的缓解。2016年2月，CFDA出台了关于申请药品“优先审评”的相关条例与申请文件，鼓励符合相关条件的药企积极申报优先审评，鼓励创新。

因此，解决药品注册申请积压和鼓励创新药物优先审评双管齐下，新药审批必将加快。自2016年3月以来，CFDA总计发布8批优先审评名单，涉及上市公司品种9个，其中7个为首仿。恒瑞医药数量最多，共5个品种进入优先审评通道，其中4个为首仿品种。广生堂业绩弹性最大，替诺福韦获批后有望迅速抢占乙肝药物市场。

我们认为国家出台药品临床数据核查、优先审评、仿制药一致性再评价等，有利于创新性优质标的。建议重点关注恒瑞医药（600276.SH）、广生堂(300436.SZ)、丽珠集团(000513.SZ)、康弘药业(002773.SZ)、通化东宝（600867.SH）、长春高新(000661.SZ)、贝达药业(300558.SZ)、信立泰(002294.SZ)等为代表的新药和首仿药相关的上市公司。

此外，随着一致性评价的全面开展，质量、创新将成为主流，CRO研发外包行业将迎来百亿量级增量市场。伴随行业内并购整合的加速，已占据市场资源的 CRO 龙头企业有望胜出。临床试验管控加强直接导致了中小型的、不规范的CRO 退出市场，行业存量已经发生了大洗牌，泰格医药、博济医药等将显著受益，龙头的订单价格将大幅上涨。因此重点关注以泰格医药(300347.SZ)、博济医药(300404.SZ)、博腾股份(300363.SZ)、凯莱英(002821.SZ)、九洲药业（603456.SH）等为代表的创新药CRO/CMO板块。

（2）关注“两票制”背景下的医药商业龙头企业

经过半年多两票制政策的洗礼，医药商业行业无疑经历了阵痛，“两票制+营改增”从规范化角度提高配送门槛和对网络广度的要求，有利于提高行业集中度。2017年全国医药商业龙头和区域性龙头的竞争实力将愈发凸显，市场份额将得到巩固和提高。

2016年以来“两票制”在国家层面陆续推进，4月6日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定要推行两票制。

4月26日，国务院办公厅发布的《深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务》明确提出，综合医改试点省份要在全省范围内推行“两票制”，积极鼓励公立医院综合改革试点城市推行两票制。随后在2016年9月18日，国家卫计委发布的《关于做好2016年县级公立医院综合改革工作的通知》中指出综合医改试点省的县（市）在公立医院药品采购中执行“两票制”，将试点范围进一步扩大。

目前全国共有11个试点省份，即第一批的江苏、安徽和福建、青海4个省份加上2016年5月新增的上海、浙江、湖南、重庆、四川、陕西、宁夏7个省份。目前来看，各试点省份均已相继出台文件推行“两票制”，安徽省和陕西省已经明确实施时间，另外河北和广东也积极发文推行两票制。从目前来看，我们认为2017年两票制有望进一步扩大范围和真正实施。

因此我们建议重点关注全国医药流通商业龙头和区域龙头，如上海医药（601607.SH）、中国医药（600056.SH）、南京医药（600713.SH）、九州通（600998.SH）以及嘉事堂（002462.SH）、润达医疗（603108.SH）等。

（3）血液制品行业依然将高度景气

从供需上看，采浆量离供需平衡点还有较大缺口，预计短中期仍将持续供不应求的状态。血液制品在多种重大疾病的治疗和预防方面起到不可替代的作用，属于国家战略性资源。预计十三五期间血浆年需求量在13000吨左右，但2015年总采浆量尚不到6000吨，缺口达51.3%，并且每年的需求还在继续增长，加之我国的血浆资源非常稀缺，且各省卫生部门都会对血浆资源有严厉的把控，预期该稀缺状态仍将持续，行业景气度高。

从价来看，2015年取消药品政府定价后，血液制品开始提价，逐渐反应出真实的市场需求。发改委2015年5月在《关于印发推进药品价格改革意见的通知》，除麻醉药品和第一类精神药品外，取消原政府制定的药品价格，最大限度减少政府对药品价格的直接干预。

价格放开后，血液制品各品种价格都出现了不同程度的上涨，纤维蛋白原涨幅最大，超过100%，其它产品也出现不同程度的提价。今年7月，福建省公布血制品价格谈判结果，大部分品种价格有明显提升，尤其是前期不被看好的凝血因子8也大幅涨价，大大超出市场预期，血制品提价已是大势所趋。

目前我国血液制品行业进入快速整合期，龙头逐步显现。经过近些年来的行业整合，国内血液制品集中化趋势已经开始显现，天坛生物、上海莱士、华兰生物和泰邦生物等血液制品企业通过收购重组逐渐成为重要的行业巨头，血制品行业基本形成垄断竞争的格局。建议关注血液制品行业龙头企业天坛生物（600161.SH）、上海莱士（002252.SZ）和华兰生物（002007.SZ）等。

（4）中药配方颗粒市场或放开，百亿市场含苞待放

中药配方颗粒规模在过去十年间急速增长，年均复合增长率近50%。但中药配方颗粒在我国中药市场中的占比尚不足2%，有巨大的提升空间。2015年年底《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》的出台为解开产业发展的政策束缚带来了希望，预计正式稿将于2016年年底左右出台，为中药配方颗粒行业的成长带来机遇。上述办法提出，配方颗粒的试点限制将被放开，中药生产企业只需经过所在地的省级食药监部门批准，并履行相关程序，即可生产。

广西、四川等省份放开试点预期较高。目前国内仅有6家试点企业具有生产资质，包括A股公司华润三九（000999.SZ）、红日药业（300026.SZ）。另外，康美药业（600518.SH）、佛慈制药（002644.SZ）等中药企业都有望快速抢占市场，建议关注相关企业。（优品研究员/蒋婷）

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